江粉磁材：增收不增利的背后
来源：人民网 2014年04月20日 14:08:02
3月3日，江粉磁材宣布临时停牌。在投资者关系互动平台及各大股吧上，多有关于停复牌时间的询问。直到4月16日傍晚，江粉磁材再度公告，自3月3日开始的停牌，或将持续到5月16日。
从这一已经延续一个多月的静止点向前追溯，借助2010年的业绩高点上市后，江粉磁材的利润指标从上市当年就开始一路下滑，伴随着营业总收入的持续上行，成为中小板典型的“增收不增利”企业。
深交所信息显示，4月25日，江粉磁材将公布2013年报全文，但从已公布的2013年业绩预告来看，这一趋势仍然在继续——归属于上市股东的净利润，相较2012年，下降了64.42%。
主营不如卖地
从近五年的财务数据来看（如下图），江粉磁材的净利润在持续下滑。2011年较上年下滑38.93%。2013年较上年下滑64.42%。
数据来源：巨潮资讯 制图：王媛
2012年较上年下滑0.83%，似乎并不显著，但若从“归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润”一项看，下滑比率达到了78.72%。可见在经常性范畴的经营性活动中，利润的下降趋势仍然是大幅且明显的。
可解释的因素或许是，在这一年，江粉磁材出售了迎宾厂区土地，交易产生利润5008.29万元，而当年的利润总额也不过6925.06万元左右。
土地买卖在2013年继续背负着拉高财报利润值的责任。
2013年12月20日，江粉磁材发布公告，卖出位于江门市西环路 65 号的土地。并在随后的报告中称，这一交易将直接增加公司2013年度净利润约为1369万元。
也就是说，2013年年底的这单买卖的所得，占2013年利润总额的55%左右，占2013年归属于上市公司股东净利润的78%左右。
在“土地财政”的对比下，主营业务利润难免显出羸弱态。江粉磁材官方在公告中针对年度利润下降给出若干解释（如下图）。
来源：江粉磁材公告 制图：王媛
不过，值得一提的是，在2011年和2012年，公司的综合毛利率分别较上年同期仅下降了4.0%和6.42%。
一位会计从业人士指出，如果排除恶意转移利润的情况，那么这一数据和利润率下降值之间的较大差距，经常性地指向较高的管理或销售费用。结合官方解释中的子公司及募投项目因素，江粉磁材在上市后的扩张动作值得关注。
左手扩张 右手延期
2013年4月20日，江粉磁材宣布以2683万元支付对价，收购江门电机100%股权，同时承担向江门电机工会支付员工遣散款2409万元。仅此一项，几乎追平整个公司2013年2478万元的利润总额。而这只是江粉磁材自上市以来多项收购、增资行为的一个缩影。
同样是在2013年，江粉磁材收购江门磁源新材料有限公司 70%股权并进行增资，江粉方面称此举是为了做大做强烧结钕铁硼磁性材料业务。
关注稀土永磁产业链的分析师吴辰辉向笔者表示，目前结钕铁硼磁性材料市场的总体情况是供大于求的：“江粉磁材作为这个市场的后来者，通过收购规模较小的企业进入，在原材料和成本的控制上，是没有优势的。同类企业，通常不会选择收购的做法，自建的比率非常大。”
这种偏激进的扩张的后果，或许从合并报表与母公司报表在现金流上的差异也可见一斑（如下图），与左边合并报表的现金流出量的上扬态势相比，母公司尚相对平稳，则被并入报表的子公司们的现金流出量增幅，或许相当可观。
事实上，上市当年，公司经营活动产生的现金流量净额就以136.90%的跳水幅度，翻为负值。
数据来源：巨潮资讯 制图：王媛
一方面是大举资金扩充子公司数量与规模，在可见的时期内，子公司们主要的“贡献”似乎只是对整体成本的拉升。另一方面，是对上市之时承诺投募项目的延期，并有多次将“闲置募集资金”用于临时性补充流动资金的做法。
对于资金的需求，在本次停牌前的2月26日再度以向银行申请贷款的公告出现，江粉磁材向江门地区的10家银行，集中借贷共计8.38亿元，且皆为12个月的短期贷款。而此次停牌的重大事项为“发行股份购买资产”。不排除江粉磁材或将再度通过资金运作进行扩张类行为，有人看涨有人忧，但在5月16日的最后期限前，不确定因素仍然存在。
投资者们等待的另一个答案是，去年公司的第二大股东平安创新资本在4000万股解禁后，持续大幅减持，不惜因操作不规范被深交所通报批评。到今年7月份，诸多流通股股东的36个月限售期即将解禁，大股东离场事件是否会再度上演？
